導(dǎo)語(yǔ)：固廢行業(yè)由于所在領(lǐng)域細(xì)分板塊眾多，可挖掘空間大且具備一定聯(lián)動(dòng)性，受到上市公司的格外青睞。在環(huán)保企業(yè)全產(chǎn)業(yè)鏈乃至大生態(tài)系統(tǒng)的構(gòu)建進(jìn)程中，相較于水務(wù)和大氣污染治理具有更深市場(chǎng)維度的固廢處理行業(yè)正處于黃金發(fā)展時(shí)期，市場(chǎng)關(guān)注度持續(xù)向上。
目錄 一、固廢處理行業(yè)：黃金發(fā)展時(shí)期 二、垃圾焚燒發(fā)電：延續(xù)“十二五”時(shí)期高景氣度 三、危廢處理：千億市場(chǎng)空間加速開啟 四、再生資源：行業(yè)支柱地位不可動(dòng)搖
1.固廢處理行業(yè)：黃金發(fā)展時(shí)期
1.1產(chǎn)業(yè)扶持政策不斷加碼固廢
隨著近年來(lái)相關(guān)政策的連續(xù)出臺(tái)，固廢處理市場(chǎng)逐步打開?！蛾P(guān)于加快發(fā)展節(jié)能環(huán)保產(chǎn)業(yè)的意見》、《最高人民法院、最高人民檢察院關(guān)于辦理環(huán)境污染刑事案件適用法律若干問題的解釋》以及《再生資源回收體系建設(shè)中長(zhǎng)期規(guī)劃（2015-2020）》等政策法規(guī)強(qiáng)有力推動(dòng)了固廢相關(guān)領(lǐng)域的發(fā)展。
來(lái)源：政府網(wǎng)站
固廢行業(yè)由于所在領(lǐng)域細(xì)分板塊眾多，可挖掘空間大且具備一定聯(lián)動(dòng)性，受到上市公司的格外青睞。在環(huán)保企業(yè)全產(chǎn)業(yè)鏈乃至大生態(tài)系統(tǒng)的構(gòu)建進(jìn)程中，相較于水務(wù)和大氣污染治理具有更深市場(chǎng)維度的固廢處理行業(yè)正處于黃金發(fā)展時(shí)期，市場(chǎng)關(guān)注度持續(xù)向上。
從國(guó)家對(duì)環(huán)保三大板塊的投入來(lái)看，固廢板塊所占比例一路向上，從“十五”期間的14%上升至“十二五”期間的35%。
從A股環(huán)保上市公司的平均市盈率來(lái)看，固廢板塊公司也從偏低位上升至三大板塊中最高，為市場(chǎng)看好。
來(lái)源：國(guó)家統(tǒng)計(jì)局
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1.2各細(xì)分領(lǐng)域空間逐步打開
固廢處理行業(yè)細(xì)分領(lǐng)域眾多，主要包括工業(yè)固廢、市政垃圾、餐廚垃圾、危險(xiǎn)廢物、再生資源回收利用等，除工業(yè)固廢當(dāng)前發(fā)展已進(jìn)入成熟期外，其他細(xì)分領(lǐng)域均處于導(dǎo)入期和成長(zhǎng)期。其中我們最看好垃圾焚燒發(fā)電、危廢處理以及再生資源三個(gè)領(lǐng)域。
在國(guó)家政策引導(dǎo)和地方政府的大力支持下，垃圾焚燒發(fā)電走在了細(xì)分領(lǐng)域的相對(duì)前端，根據(jù)國(guó)家規(guī)劃產(chǎn)業(yè)仍存在20萬(wàn)噸的需求缺口，未來(lái)五年將繼續(xù)保持較快增速，市場(chǎng)集中度快速提高，行業(yè)領(lǐng)導(dǎo)者有可觀增長(zhǎng)空間。
危廢處理由于其廣闊的市場(chǎng)空間以及高盈利性逐步成為景氣度最高的細(xì)分領(lǐng)域，而近來(lái)爆出的危廢事件更加推高了行業(yè)的被關(guān)注度，隨著政策法規(guī)利好的不斷釋放，行業(yè)在“十三五”期間將迎來(lái)爆發(fā)式增長(zhǎng)。
再生資源領(lǐng)域涵蓋范圍較廣，同時(shí)受宏觀經(jīng)濟(jì)波動(dòng)和大宗原材料價(jià)格影響明顯，各子類別發(fā)展呈現(xiàn)分化狀態(tài)，綜合分析我們認(rèn)為汽車拆解以及電子廢棄物處理行業(yè)在市場(chǎng)逐步規(guī)范的趨勢(shì)下前景可期。
而餐廚垃圾和建筑垃圾等領(lǐng)域雖然市場(chǎng)空間可以想象，但目前涉及包括技術(shù)、資金以及盈利模式等多方面的問題，企業(yè)參與度不高，我們將保持密切關(guān)注，積極尋找行業(yè)價(jià)值爆發(fā)點(diǎn)。
2.垃圾焚燒發(fā)電：延續(xù)“十二五”時(shí)期高景氣度
結(jié)合我國(guó)國(guó)情和技術(shù)成熟度，焚燒發(fā)電作為當(dāng)前最符合實(shí)際需求的垃圾處理方式將在未來(lái)五年中進(jìn)一步得到快速推廣。當(dāng)前垃圾焚燒占無(wú)害化處理比重為35%，根據(jù)國(guó)家規(guī)劃到“十三五”末期焚燒占比將超過50%，據(jù)此計(jì)算相關(guān)項(xiàng)目投資將達(dá)到1000億元。
來(lái)源：國(guó)家統(tǒng)計(jì)局
2.1焚燒作為主流方式搶占市場(chǎng)份額
2.1.1焚燒法綜合優(yōu)勢(shì)突出
當(dāng)前，我國(guó)通用的垃圾無(wú)害化處理方式主要有三類，包括衛(wèi)生填埋、堆肥和垃圾焚燒。
來(lái)源：中國(guó)知網(wǎng)
來(lái)源：行研君
近年來(lái)，我國(guó)的垃圾分類工作推進(jìn)不樂觀，垃圾來(lái)源廣泛且構(gòu)成復(fù)雜。若使用堆肥的方法，則面臨非發(fā)酵垃圾分離的難題，同時(shí)我國(guó)垃圾含水量較高，長(zhǎng)時(shí)
間的發(fā)酵很可能會(huì)帶來(lái)滲濾液污染問題。另外從處理效率和項(xiàng)目規(guī)模來(lái)看，堆肥也不宜作為主流處理方式推廣。
填埋法的主要問題是占用大量土地同時(shí)重復(fù)利用率低，舊有填埋場(chǎng)庫(kù)容達(dá)到極限后又需要新建設(shè)施，嚴(yán)重耗費(fèi)土地資源。當(dāng)前我國(guó)面臨城鎮(zhèn)開發(fā)以及人口壓力等一系列和土地資源相關(guān)的問題，建設(shè)垃圾填埋場(chǎng)帶來(lái)的綜合成本高企，不符合社會(huì)實(shí)際需求。相較而言，焚燒法對(duì)垃圾原料的要求較低，而又具備處理效率高、占地面積小和后端資源化利用的優(yōu)點(diǎn)，考慮到我國(guó)中東部土地資源緊張以及粗放式垃圾收集的現(xiàn)實(shí)狀況，焚燒法綜合優(yōu)勢(shì)明顯。
2.1.2新技術(shù)難以形成替代
隨著垃圾無(wú)害化處理產(chǎn)業(yè)的不斷發(fā)展，行業(yè)中也出現(xiàn)了一些新的處理技術(shù)，其中比較有代表性的是垃圾絕氧熱解法，其技術(shù)原理如下：生活垃圾原料經(jīng)過簡(jiǎn)單預(yù)處理后連續(xù)送至旋轉(zhuǎn)床熱解爐對(duì)物料加熱，逐漸完成熱解反應(yīng)；熱解產(chǎn)生的高溫油氣經(jīng)集氣管收集，產(chǎn)生的熱解炭從出料口密封排出。后續(xù)工序包括：
?。?）高溫油氣直燃發(fā)電，熱解炭氣化自用，對(duì)外輸出電能。 ?。?）油氣分離凈化，熱解碳?xì)饣杂?，外售產(chǎn)品為熱解氣和熱解油。 （3）油氣分離凈化，熱解氣自用，外售產(chǎn)品熱解油和熱解炭。
該技術(shù)項(xiàng)目投資約在40萬(wàn)元-60萬(wàn)元/噸〃日之間，基本與垃圾焚燒發(fā)電技術(shù)項(xiàng)目投資相當(dāng)。
來(lái)源：行研君
垃圾絕氧熱解法的最大亮點(diǎn)在于絕氧環(huán)境處理垃圾，從理論上杜絕了二噁英物質(zhì)的產(chǎn)生，同時(shí)也做到了垃圾的減量化和資源化利用。但同時(shí)我們認(rèn)為垃圾熱解技術(shù)有以下兩個(gè)主要問題和不足：
（1）熱解技術(shù)要求垃圾熱值高、有自燃能力，而我國(guó)垃圾熱值低、垃圾成分復(fù)雜無(wú)法分撿、水分含量高嚴(yán)重增加了能耗指標(biāo)。 （2）項(xiàng)目日處理量較低，無(wú)法大幅提升制約了熱解技術(shù)的發(fā)展。綜合分析，在項(xiàng)目投資成本并無(wú)顯著優(yōu)勢(shì)的情況下，能耗偏高以及項(xiàng)目體量小制約了垃圾熱解項(xiàng)目的發(fā)展落地。從應(yīng)用前景看，相對(duì)于生活垃圾，該工藝可能更適合于處理高熱值的有機(jī)廢物，在未來(lái)牲畜糞便處理以及污泥協(xié)同處理方面具有相對(duì)較大發(fā)展空間。
對(duì)比多種垃圾無(wú)害化處理方式，我們認(rèn)為焚燒法具有明顯的技術(shù)和應(yīng)用優(yōu)勢(shì)，將在“十三五”期間繼續(xù)得到大力推廣，搶占更多市場(chǎng)份額。
2.2未來(lái)五年垃圾焚燒行業(yè)快速增長(zhǎng)
2.2.1垃圾清運(yùn)量穩(wěn)步上升擴(kuò)大市場(chǎng)空間
垃圾清運(yùn)量與城鎮(zhèn)化率、人均GDP高度相關(guān)。“十二五“期間，隨著我國(guó)城鎮(zhèn)化率的上升以及人民生活水平的不斷提高，我國(guó)垃圾清運(yùn)量穩(wěn)步上升，2015年末全國(guó)垃圾清運(yùn)量達(dá)到2.5億噸，年均復(fù)合增長(zhǎng)率約2.1%。
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來(lái)源：國(guó)家統(tǒng)計(jì)局、中國(guó)固廢網(wǎng)
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根據(jù)國(guó)家規(guī)劃，我國(guó)城鎮(zhèn)化率將在2020年達(dá)到60%。與“十二五”期間相比，城鎮(zhèn)化速度呈放緩趨勢(shì)，但是隨著垃圾清運(yùn)率的提升以及環(huán)衛(wèi)市場(chǎng)空間的逐步打開，我們認(rèn)為“十三五”期間全國(guó)垃圾清運(yùn)量仍將保持穩(wěn)定增長(zhǎng)，年均增長(zhǎng)率穩(wěn)定在2%左右。
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2.2.2填埋場(chǎng)部分產(chǎn)能被焚燒方式替代
截止2015年，全國(guó)衛(wèi)生填埋場(chǎng)數(shù)量約1800座，其中城市600座左右，縣鄉(xiāng)1200座左右。預(yù)計(jì)“十三五”期間填埋能力將保持穩(wěn)定下降態(tài)勢(shì)，雖然未來(lái)幾年中西部仍會(huì)有少部分填埋場(chǎng)開工建設(shè)擴(kuò)大填埋能力，但是部分已有垃圾填埋場(chǎng)隨著接收能力臨近限值逐步關(guān)閉，同時(shí)土地資源稀有的城市開始研究關(guān)閉填埋場(chǎng)并在原址建設(shè)垃圾焚燒廠方案，這些都為垃圾焚燒行業(yè)的發(fā)展進(jìn)一步釋放了市場(chǎng)空間。
此外，填埋場(chǎng)接收垃圾的成分將會(huì)發(fā)生顯著變化。在未來(lái)，垃圾填埋場(chǎng)將會(huì)從以前的普通生活垃圾填埋向處理生活垃圾焚燒填埋物轉(zhuǎn)型，包括生活垃圾焚燒處理后的水、氣、渣，如穩(wěn)定化飛灰和爐渣，低濃度的填埋氣體、硫化氫氣體，以及低濃度滲濾液殘余液等。通過角色定位的變化，在完成填埋場(chǎng)轉(zhuǎn)型的同時(shí)，繼續(xù)推動(dòng)垃圾焚燒產(chǎn)能的擴(kuò)大。
北京市政市容委有關(guān)負(fù)責(zé)人稱，隨著地價(jià)高昂，土地稀缺以及城市的飛速建設(shè)，如今，北京要拿出土地來(lái)做填埋場(chǎng)已十分困難，而一些大型填埋場(chǎng)與居民小區(qū)之間只有一墻之隔。據(jù)悉，北京現(xiàn)有的15個(gè)填埋場(chǎng)中，有7個(gè)將在兩年內(nèi)關(guān)閉。
近日，重慶市政委在公開信箱中回復(fù)稱，去年11月市市政委制定了長(zhǎng)生橋垃圾填埋場(chǎng)關(guān)場(chǎng)方案。按照方案要求，2016年1月中旬前，長(zhǎng)生橋填埋量將由2500噸/日降至1800噸/日；至1月底，長(zhǎng)生橋填埋量降至1200噸/日；最后長(zhǎng)生橋垃圾填埋場(chǎng)將不再填埋垃圾，實(shí)現(xiàn)停用。
據(jù)廣州番禹火燒崗垃圾填埋場(chǎng)現(xiàn)場(chǎng)工作人員介紹，經(jīng)專家論證并接上級(jí)批準(zhǔn)，火燒崗垃圾填埋場(chǎng)將最多再有一年多服役期，待填滿封場(chǎng)后，或?qū)⒔ǔ墒姓珗@。
2.2.3海外市場(chǎng)打開帶來(lái)更多需求空間
在布局國(guó)內(nèi)市場(chǎng)的同時(shí)，行業(yè)中的龍頭企業(yè)也加快了海外項(xiàng)目收購(gòu)以及企業(yè)并購(gòu)的步伐，這種方式給企業(yè)帶來(lái)了技術(shù)能力以及運(yùn)營(yíng)水平等多方面提升，為進(jìn)軍海外市場(chǎng)打下了良好的基礎(chǔ)。
2016年1月8日，中國(guó)電建所屬水電顧問集團(tuán)在深圳與越南UDIC投資公司、越南河內(nèi)市環(huán)衛(wèi)公司舉行會(huì)談并簽署了越南河內(nèi)南山垃圾發(fā)電項(xiàng)目合作協(xié)議。河內(nèi)南山垃圾發(fā)電項(xiàng)目為越南國(guó)家重點(diǎn)項(xiàng)目，位于河內(nèi)碩山縣，項(xiàng)目處理能力為2000噸/天，為越南首都重要民生項(xiàng)目之一。
華西能源與瑞典EcoEnergyScandinaviaHoldingAB公司于2016年1月18日簽署《23.5MW生物質(zhì)熱電聯(lián)產(chǎn)項(xiàng)目EPC總承包合同》和《500TPD城市生活垃圾熱電聯(lián)產(chǎn)項(xiàng)目EPC總承包合同》，合同總金額7，890萬(wàn)美元(折合人民幣約51，750萬(wàn)元)，合同預(yù)計(jì)16-18年執(zhí)行，本次合同為該公司首次與歐盟成員國(guó)正式簽訂的清潔和可再生能源EPC工程總包合同。
2.2.4未來(lái)五年復(fù)合增長(zhǎng)率超過12%
截止2015年底，全國(guó)城市焚燒能力合計(jì)23.2萬(wàn)噸/日，距離達(dá)到“十二五”規(guī)劃的30.7萬(wàn)噸/天的目標(biāo)仍有7.4萬(wàn)噸/日的缺口，其主要原因主要有兩方面：一是不時(shí)爆出的鄰避事件嚴(yán)重拖后了各地項(xiàng)目建設(shè)推進(jìn)；二是一些地方政府在項(xiàng)目投建上具有地方保護(hù)主義傾向，導(dǎo)致項(xiàng)目進(jìn)度不達(dá)預(yù)期。
根據(jù)國(guó)家相關(guān)規(guī)劃，到2020年全國(guó)建成垃圾無(wú)害化處理能力超過87萬(wàn)噸/日，生活垃圾焚燒能力占無(wú)害化處理比重超過50%。預(yù)計(jì)“十三五”期間仍需興建20萬(wàn)噸/天的新項(xiàng)目，以50萬(wàn)元/噸投資計(jì)算，總投資將達(dá)到1000億元，年復(fù)合增長(zhǎng)率超過12%，較“十二五”期間25%的年均增長(zhǎng)率雖有下降，仍然較為可觀。
來(lái)源：世界銀行
2.3運(yùn)營(yíng)經(jīng)驗(yàn)+成本控制為核心競(jìng)爭(zhēng)力
2.3.1行業(yè)發(fā)展趨于健康
垃圾焚燒發(fā)電雖然具有明顯優(yōu)勢(shì)，但在發(fā)展過程中也遇到了行業(yè)內(nèi)外諸多問題，其中比較突出的是鄰避沖突和低價(jià)競(jìng)標(biāo)現(xiàn)象。
在行業(yè)外，由于國(guó)內(nèi)存在將二噁英影響妖魔化的現(xiàn)象，鄰避問題一直伴隨著垃圾焚燒項(xiàng)目的建設(shè)揮之不去。近年來(lái)，不少地方因焚燒發(fā)電的選址問題而引發(fā)“鄰避”事件，成為社會(huì)關(guān)注的焦點(diǎn)。
來(lái)源：行研君
來(lái)源：新浪新聞
但是通過梳理產(chǎn)業(yè)發(fā)展的脈絡(luò)，我們發(fā)現(xiàn)諸多“鄰避”事件不但沒有阻擋住項(xiàng)目的推進(jìn)步伐，反而在一次次討論中讓垃圾處理的技術(shù)路徑更為清晰，同時(shí)民眾對(duì)垃圾焚燒廠建設(shè)的接受度也越來(lái)越高。在政府、行業(yè)協(xié)會(huì)、從業(yè)人士以及環(huán)保志愿者等多方共同努力下，依據(jù)垃圾焚燒污染控制標(biāo)準(zhǔn)而制定的行業(yè)監(jiān)管標(biāo)準(zhǔn)也進(jìn)一步推動(dòng)了行業(yè)處理水平的全面提升。我們相信隨著技術(shù)運(yùn)營(yíng)和管理水平的提高，鄰避問題將妥善得到解決，從而加速焚燒項(xiàng)目建設(shè)，推進(jìn)產(chǎn)業(yè)發(fā)展進(jìn)程。
來(lái)源：行研君
行業(yè)內(nèi)，在不到兩年的時(shí)間里垃圾焚燒項(xiàng)目低價(jià)競(jìng)標(biāo)現(xiàn)象頻現(xiàn)。垃圾處理費(fèi)從兩年前行業(yè)堅(jiān)守的80元/噸的平均價(jià)格標(biāo)準(zhǔn)一路跌到30元以下，在2015年底的浙江紹興項(xiàng)目的競(jìng)價(jià)中，重慶三峰報(bào)出了18元/噸的價(jià)格，直接擊穿了行業(yè)心理底線。
之所以出現(xiàn)超低價(jià)競(jìng)標(biāo)現(xiàn)象，從政府的角度看是為了低價(jià)買服務(wù)，從企業(yè)的角度看，其根本原因在于垃圾焚燒項(xiàng)目運(yùn)營(yíng)收益保障發(fā)生了變化。由于運(yùn)營(yíng)后端電價(jià)補(bǔ)貼豐厚，足以覆蓋建設(shè)運(yùn)營(yíng)成本，導(dǎo)致上述企業(yè)將搶占項(xiàng)目資源放在競(jìng)標(biāo)考慮因素的首位，而不再是追求單個(gè)項(xiàng)目盈利最大化。
我們認(rèn)為，隨著行業(yè)的發(fā)展完善以及環(huán)境質(zhì)量目標(biāo)管控時(shí)代的到來(lái)，這種低價(jià)競(jìng)標(biāo)現(xiàn)象不會(huì)持續(xù)太久。
擴(kuò)大規(guī)模而不求盈利本身就是不符合市場(chǎng)規(guī)律的做法，一旦電價(jià)補(bǔ)貼政策出現(xiàn)變化，運(yùn)營(yíng)企業(yè)將可能面臨盈利微薄甚至倒貼運(yùn)營(yíng)的局面，彼時(shí)首先傷害的必然是企業(yè)自身；
隨著環(huán)境質(zhì)量改善與政績(jī)考核的緊密掛鉤，一味追求低價(jià)帶來(lái)的治理效果疑問和民眾擔(dān)憂都會(huì)成為切實(shí)壓力落到地方政府頭上，其必將重新考量利弊得失。
企業(yè)低價(jià)中標(biāo)后投運(yùn)期坐地起價(jià)的現(xiàn)象頻頻出現(xiàn)，導(dǎo)致政府方騎虎難下，已經(jīng)引起了地方政府的警惕。綜上分析，隨著上述問題的緩解，我們認(rèn)為行業(yè)未來(lái)發(fā)展將會(huì)逐漸趨于健康。
來(lái)源：中國(guó)知網(wǎng)、中國(guó)固廢網(wǎng)
2.3.2行業(yè)收益保障穩(wěn)定
垃圾焚燒行業(yè)盈利模式清晰，其主要收入來(lái)自于垃圾處理費(fèi)和上網(wǎng)電費(fèi)，成本主要為建設(shè)攤銷和運(yùn)營(yíng)費(fèi)用。
從收益角度來(lái)看，垃圾焚燒每噸產(chǎn)能投資約50萬(wàn)元左右，假設(shè)攤銷25年，則攤銷為運(yùn)營(yíng)成本每噸約55元，其它成本基本與攤銷成本相當(dāng)，則總成本在110元左右。后端每噸垃圾發(fā)電約280度，電價(jià)標(biāo)準(zhǔn)為0.65元/千瓦時(shí),以前端處理費(fèi)80元/噸計(jì)算，每噸垃圾收入約260元左右，對(duì)應(yīng)50%-60%的毛利率。此外，隨著垃圾熱值升高，收益有望進(jìn)一步增加。
對(duì)焚燒發(fā)電行業(yè)來(lái)說(shuō)，處理費(fèi)稅率和補(bǔ)貼電價(jià)是影響收益的兩個(gè)重要因素。78號(hào)文的推出，對(duì)前端處理費(fèi)收入形成了一定影響，但是由于處理費(fèi)所占焚燒發(fā)電總收入構(gòu)成不及30%，17%*30%*30%約為1.5%左右，因此對(duì)收入影響不大。后端補(bǔ)貼電價(jià)方面，對(duì)比其他各種方式發(fā)電補(bǔ)貼定價(jià)，0.65元/千瓦時(shí)的電價(jià)比較合理。垃圾焚燒發(fā)電技術(shù)入選發(fā)改委2014年《國(guó)家重點(diǎn)推廣的低碳技術(shù)名錄》，在國(guó)家大力推行可再生能源發(fā)電的大背景下，我們認(rèn)為補(bǔ)貼電價(jià)將保持穩(wěn)定，從而保障垃圾焚燒項(xiàng)目發(fā)電收益。
來(lái)源：國(guó)家發(fā)改委
2.3.3行業(yè)集中度提高
經(jīng)過“十二五”期間產(chǎn)能的快速增長(zhǎng)，垃圾焚燒產(chǎn)能于2015年達(dá)到23.2萬(wàn)噸/日。近年來(lái)，垃圾焚燒發(fā)電行業(yè)集中度不斷提升，截至2015年底，前十大垃圾焚燒企業(yè)的市場(chǎng)占有率已經(jīng)接近80%。大部分產(chǎn)能集中在專業(yè)運(yùn)營(yíng)商手里，其余部分分布在地方環(huán)保公司和當(dāng)?shù)卣掷?。隨著市場(chǎng)進(jìn)一步呈現(xiàn)集約化趨勢(shì)，專業(yè)運(yùn)營(yíng)商的競(jìng)爭(zhēng)優(yōu)勢(shì)越發(fā)凸顯，地方產(chǎn)能將大概率被行業(yè)龍頭企業(yè)整合，行業(yè)集中度繼續(xù)提高。
來(lái)源：企業(yè)公開信息
2.3.4“效果化”考驗(yàn)核心競(jìng)爭(zhēng)力
隨著2015年新環(huán)保法開始實(shí)施，環(huán)境質(zhì)量目標(biāo)的管控上升到了新的高度。而預(yù)期“十三五”環(huán)保規(guī)劃有望對(duì)地方政府考核制定細(xì)化評(píng)價(jià)標(biāo)準(zhǔn)，將環(huán)境治理成績(jī)真正與政府管理能力緊緊綁定，從而引領(lǐng)環(huán)保工作進(jìn)入效果化時(shí)代。
在舊秩序下，環(huán)保企業(yè)的核心競(jìng)爭(zhēng)力排序是政府關(guān)系、資金實(shí)力、運(yùn)營(yíng)能力和技術(shù)水平，而在效果化時(shí)代，運(yùn)營(yíng)能力和技術(shù)水平必將上升到更重要的位置，過去依靠深厚政府背景而技術(shù)運(yùn)營(yíng)一般化的企業(yè)不會(huì)再是市場(chǎng)中的主角。隨著項(xiàng)目從一二線城市向三四線城市乃至小城鎮(zhèn)的不斷滲透，垃圾處理效果和投資金額將成為政府篩選企業(yè)最重要的兩個(gè)考量因素，具有豐富運(yùn)營(yíng)經(jīng)驗(yàn)和成本控制能力的企業(yè)將成為脫穎而出者。
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2.3.5垃圾焚燒發(fā)電產(chǎn)業(yè)鏈及上市公司分布
垃圾焚燒發(fā)電產(chǎn)業(yè)上游包括與產(chǎn)業(yè)相關(guān)的各類設(shè)備制造企業(yè)，中游包括垃圾焚燒發(fā)電工程設(shè)計(jì)、咨詢及施工等企業(yè)，下游是投資運(yùn)營(yíng)企業(yè)。其中，上游企業(yè)主要從事相關(guān)設(shè)備的生產(chǎn)與銷售，中游企業(yè)主要提供設(shè)備安裝、技術(shù)支持以及工程建設(shè)服務(wù)，下游企業(yè)則是專門負(fù)責(zé)項(xiàng)目開拓以及運(yùn)營(yíng)等。
當(dāng)前，A股相關(guān)上市公司基本都通過單一領(lǐng)域延伸完成了垃圾焚燒發(fā)電全產(chǎn)業(yè)鏈布局，成為一攬子方案解決者。我們認(rèn)為，未來(lái)在垃圾焚燒領(lǐng)域脫穎而出的企業(yè)主要具備以下競(jìng)爭(zhēng)力要素：
以垃圾焚燒相關(guān)設(shè)備制造切入行業(yè)者。與工程建設(shè)和運(yùn)營(yíng)相比，設(shè)備制造毛利率最高，有利于企業(yè)在激烈的行業(yè)競(jìng)爭(zhēng)中擁有優(yōu)秀的成本控制能力。
強(qiáng)大的運(yùn)營(yíng)和資源整合能力。隨著大項(xiàng)目的減少，未來(lái)的項(xiàng)目爭(zhēng)奪將更多轉(zhuǎn)向三四線城市，在地方財(cái)政緊張的背景下，企業(yè)運(yùn)營(yíng)和資源整合能力的重要性尤為突出。
向環(huán)衛(wèi)領(lǐng)域延伸的能力。我國(guó)垃圾清運(yùn)能力嚴(yán)重不足，具備打通垃圾清運(yùn)回收能力的垃圾焚燒企業(yè)不僅可以拿到環(huán)衛(wèi)業(yè)務(wù)的收入，還可以為下游垃圾焚燒項(xiàng)目提供原料和運(yùn)行保障，在為政府解憂的同時(shí)擴(kuò)大自身影響力。
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3.危廢處置：千億市場(chǎng)空間加速開啟
《國(guó)家危險(xiǎn)廢物名錄》中將具有下列情形之一的固體和液體廢物定義為危廢：具有腐蝕性、毒性、易燃性、反應(yīng)性或者感染性等一種或者幾種危險(xiǎn)特性的；不排除具有危險(xiǎn)特性，可能對(duì)環(huán)境或者人體健康造成有害影響，需要按照危險(xiǎn)廢物進(jìn)行管理的。
來(lái)源：國(guó)家危險(xiǎn)廢物名錄
3.1最景氣固廢子領(lǐng)域
在多重因素的共同推動(dòng)下，危廢處理逐漸成為固廢行業(yè)中景氣度最高的子領(lǐng)域。
3.1.1政策法規(guī)齊下，推動(dòng)產(chǎn)業(yè)發(fā)展
我國(guó)危廢處理處理行業(yè)起步較晚，且前期行業(yè)管理發(fā)展較慢，從1990年開始起步，到1996年初步形成相關(guān)管理體系，2008年發(fā)布《國(guó)家危險(xiǎn)廢物名錄》，經(jīng)歷了一個(gè)比較長(zhǎng)的探索過程。事實(shí)上危廢處理處理行業(yè)也是從“十一五”期間進(jìn)入發(fā)展快車道，相應(yīng)的國(guó)家出臺(tái)了多部政策法規(guī)，從發(fā)布密度可以明顯看出行業(yè)發(fā)展在加速。
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2013年6月，最高人民法院、最高人民檢察院發(fā)布《最高人民法院、最高人民檢察院關(guān)于辦理環(huán)境污染刑事案件適用法律若干問題的解釋》，根據(jù)《中華人民共和國(guó)刑法》、《中華人民共和國(guó)刑事訴訟法》的有關(guān)規(guī)定，就辦理環(huán)境污染刑事案件的定義及適用法律若干問題進(jìn)行了明確解釋，同時(shí)顯著加大了對(duì)環(huán)境污染犯罪的打擊力度?！皟筛摺彼痉ń忉尳o危廢行業(yè)的不正規(guī)經(jīng)營(yíng)帶來(lái)了強(qiáng)有力的震懾壓力，對(duì)于整治目前危險(xiǎn)廢物回收行業(yè)的混亂局面，提高行業(yè)資質(zhì)運(yùn)營(yíng)水平和進(jìn)入壁壘方面起到了巨大的推動(dòng)作用。
我們充分相信，政策法規(guī)的日益完善特別是“兩高”司法解釋和新環(huán)保法兩大催化劑作用下，危廢處理行業(yè)將迎來(lái)更加健康快速的發(fā)展。
3.1.2處理缺口巨大，市場(chǎng)前景可期
我們用兩種方法估計(jì)我國(guó)當(dāng)前危險(xiǎn)廢物產(chǎn)量約為1億噸。
第一種方法，環(huán)保部統(tǒng)計(jì)口徑與全國(guó)污染源普查統(tǒng)計(jì)口徑出入較大，2007年全國(guó)污染源普查時(shí)統(tǒng)計(jì)危廢產(chǎn)量4574萬(wàn)噸，比統(tǒng)計(jì)年鑒高出了三倍。由此可見，在2014年環(huán)保部統(tǒng)計(jì)數(shù)據(jù)為3634萬(wàn)噸的情況下，實(shí)際危廢產(chǎn)量應(yīng)當(dāng)遠(yuǎn)遠(yuǎn)高于該數(shù)值，按倍數(shù)估計(jì)應(yīng)當(dāng)超過1億噸。
另一種方法，參考發(fā)達(dá)國(guó)家危廢產(chǎn)生量占總的固廢產(chǎn)生量比例，即使以比例最低的日韓兩國(guó)為參照，其危廢占比也達(dá)到了4%-5%之間，而我國(guó)2014環(huán)境統(tǒng)計(jì)年報(bào)顯示固廢產(chǎn)生量為32.6億噸，若以4%的占比計(jì)算我國(guó)每年危廢產(chǎn)生量應(yīng)當(dāng)在1.3億噸左右。
來(lái)源：中國(guó)固廢網(wǎng)
而經(jīng)統(tǒng)計(jì)匯總，截止目前全國(guó)已核準(zhǔn)的危廢牌照總計(jì)約4500萬(wàn)噸，不到危廢產(chǎn)生總量的40%。而當(dāng)前危廢企業(yè)又普遍存在產(chǎn)能利用不足的困境，經(jīng)估算實(shí)際產(chǎn)能利用率在60%到70%之間，這樣即使以樂觀數(shù)據(jù)計(jì)算，總處理率也不到30%。一方面產(chǎn)能不足以覆蓋危廢產(chǎn)生量，另一方面產(chǎn)能卻又利用不足，造成這種現(xiàn)象的核心因素是大量的危險(xiǎn)廢物被留存在生產(chǎn)企業(yè)或進(jìn)入非法流通渠道。
來(lái)源：環(huán)保部
我們認(rèn)為，在市場(chǎng)空間巨大的背景下，隨著建立危廢臺(tái)賬、加強(qiáng)行業(yè)監(jiān)管、打擊違法處理渠道等一系列政策措施出臺(tái)，劣幣驅(qū)逐良幣的現(xiàn)象將得到有效緩解，危廢企業(yè)的產(chǎn)能將加速釋放，行業(yè)景氣度持續(xù)上升。
3.1.3天津港爆炸事件、常州毒土事件引發(fā)涉危行業(yè)空前關(guān)注
2015年8月12日，天津?yàn)I海新區(qū)瑞海公司危險(xiǎn)品倉(cāng)庫(kù)發(fā)生爆炸，造成173人遇難、233人受傷，直接經(jīng)濟(jì)損失超過700億。天津港事件之后，環(huán)保部針對(duì)涉危涉化行業(yè)的專項(xiàng)檢查和處理行動(dòng)不斷，目前，《國(guó)家危險(xiǎn)廢物名錄（2016）》已正式發(fā)布，我們預(yù)計(jì)未來(lái)還會(huì)持續(xù)有新的政策法規(guī)和規(guī)章條例出臺(tái)。
來(lái)源：新浪新聞
2016年4月17日，央視報(bào)道稱，江蘇常州外國(guó)語(yǔ)學(xué)校搬遷新址后，493名學(xué)生檢查出皮炎、血液指標(biāo)異常等癥狀，個(gè)別檢查出淋巴癌、白血病等。學(xué)校附近正在開挖的地塊上曾是三家化工廠，專家稱校區(qū)受到的污染與化工廠地塊上污染物吻合。一份項(xiàng)目環(huán)境影響報(bào)告顯示，污染最重的是氯苯，它在地下水和土壤中的濃度超標(biāo)近十萬(wàn)倍，其他污染物超標(biāo)也有數(shù)千倍。事件爆發(fā)當(dāng)晚，環(huán)保部與江蘇省政府已召開專題工作會(huì)議進(jìn)行研究并成立聯(lián)合調(diào)查組，即時(shí)通報(bào)相關(guān)情況。4月18日，教育部對(duì)常州外國(guó)語(yǔ)學(xué)校時(shí)間表態(tài)，啟動(dòng)重大突發(fā)事件專項(xiàng)機(jī)制。
通過對(duì)這兩起嚴(yán)重的環(huán)境污染事件進(jìn)行梳理我們可以看出，正是由于涉危品的高危特性，在其產(chǎn)生、貯存、流通、處理的任何一個(gè)環(huán)節(jié)都必須充分重視，一旦管理監(jiān)管不到位將會(huì)給人身安全和社會(huì)財(cái)產(chǎn)帶來(lái)無(wú)法估量的損失。兩起事件使得社會(huì)民眾對(duì)于危廢處理的關(guān)注上升到了一個(gè)更高的層次，后續(xù)政府部門以及相關(guān)機(jī)構(gòu)的表態(tài)也使我們有充分理由相信隨著監(jiān)管執(zhí)法力度的全面加強(qiáng)，行業(yè)產(chǎn)能將在“十三五”期間得到快速?gòu)浹a(bǔ)。
3.2行業(yè)仍處無(wú)序競(jìng)爭(zhēng)階段
3.2.1多種處理技術(shù)并存
危險(xiǎn)廢物處理技術(shù)按順序主要分為預(yù)處理和最終處理兩個(gè)階段，按處理目的和效果劃分可以分為資源化處理和無(wú)害化處理兩種，具體包括化學(xué)處理、生物處理、固化/穩(wěn)定化處理、安全填埋法處理和焚燒法處理，都將是未來(lái)重要的技術(shù)路線。
來(lái)源：中國(guó)知網(wǎng)
3.2.2商業(yè)模式清晰，收益可觀
從危廢收集處理企業(yè)的角度出發(fā)，資源化和無(wú)害化的處理方式分別采取市場(chǎng)化價(jià)格和政府指導(dǎo)價(jià)兩種收費(fèi)方式，其商業(yè)模式都非常清晰。
對(duì)于資源含量較高的危廢，處理企業(yè)向排污企業(yè)購(gòu)買后，通過資源化處理方法提煉出相應(yīng)的產(chǎn)品，以市場(chǎng)化定價(jià)方式出售獲得收入。
對(duì)于資源含量較低的危廢，處理企業(yè)通過向排污企業(yè)收取無(wú)害化處理費(fèi)獲得收入，處理費(fèi)一般由地方物價(jià)局、衛(wèi)生局、環(huán)保局等政府部門以指導(dǎo)價(jià)格方式確定，企業(yè)可在指導(dǎo)價(jià)格基礎(chǔ)上實(shí)行一定幅度的調(diào)整。
來(lái)源：行研君
綜合來(lái)看，各地物價(jià)部門對(duì)于危廢處理定價(jià)依據(jù)不同，價(jià)格最高和最低的省份差距甚至在十倍以上，而在危廢處理過程中，實(shí)際價(jià)格和政府部門定價(jià)又有著相當(dāng)大的浮動(dòng)空間。總體上，無(wú)害化處理的行業(yè)平均凈利潤(rùn)大約在1000元/噸，而資源化大約在500-700元/噸。從調(diào)研情況來(lái)看，危廢企業(yè)無(wú)害化處理業(yè)務(wù)的毛利率通常接近60%，而資源化利用業(yè)務(wù)也可以達(dá)到40%-50%，橫向?qū)Ρ绕渌h(huán)保細(xì)分領(lǐng)域，危廢處理收益可觀，市場(chǎng)期待較高。兩相對(duì)比的話，我們認(rèn)為現(xiàn)階段無(wú)害化優(yōu)于資源化。
首先當(dāng)前無(wú)害化設(shè)施偏少，但危廢產(chǎn)生量仍在快速增加，這部分市場(chǎng)處在供不應(yīng)求的狀態(tài)。
其次隨著審批權(quán)下放，大型無(wú)害化設(shè)施的審批難度相對(duì)降低，速度加快。
最后資源化當(dāng)前面臨金屬價(jià)格走低和競(jìng)爭(zhēng)加劇的困境，對(duì)收入和毛利率都會(huì)有較大影響。
來(lái)源：政府網(wǎng)站
全國(guó)各地危廢處理價(jià)格差距明顯，一方面可能是當(dāng)?shù)卣畬?duì)危廢處理緊迫性及重要性的感覺更為強(qiáng)烈，另一方面也說(shuō)明當(dāng)?shù)匚U處理壓力更大一些。按照《2015年全國(guó)大、中城市固體廢物污染環(huán)境防治年報(bào)》，四川產(chǎn)廢量在全國(guó)排第六（249萬(wàn)噸）左右，但實(shí)際經(jīng)營(yíng)規(guī)模排到了第十七位（實(shí)際處理規(guī)模不到25萬(wàn)噸），山西產(chǎn)廢量在全國(guó)排21位，但實(shí)際經(jīng)營(yíng)規(guī)模排到了第26位，產(chǎn)廢及處理能力明顯處于失衡狀態(tài)。另外，目前核定價(jià)格的高低與處理費(fèi)政策出臺(tái)早晚也關(guān)系比較大。 3.2.3行業(yè)壁壘較高
由于危廢的高危性、復(fù)雜性，危廢項(xiàng)目設(shè)計(jì)、建造、驗(yàn)收等各環(huán)節(jié)均較繁瑣且落地時(shí)間長(zhǎng)，一系列的特點(diǎn)奠定了行業(yè)的高壁壘，主要體現(xiàn)在處理資質(zhì)的獲得和技術(shù)的積累方面。
資質(zhì)方面，我國(guó)規(guī)定在境內(nèi)從事危廢收集、貯存、處理經(jīng)營(yíng)活動(dòng)的單位，須具有危廢經(jīng)營(yíng)許可資質(zhì)，即業(yè)內(nèi)所稱危廢牌照。一方面，危廢牌照分為危廢收集、貯存、處理綜合經(jīng)營(yíng)許可和危廢收集經(jīng)營(yíng)許可。另一方面，危廢牌照還對(duì)危廢處理種類和經(jīng)營(yíng)規(guī)模進(jìn)行了相關(guān)規(guī)定。由于獲取難度大，使得危廢牌照作為重要的準(zhǔn)入門檻成為了行業(yè)核心競(jìng)爭(zhēng)力，經(jīng)營(yíng)種類多、經(jīng)營(yíng)規(guī)模大的企業(yè)具有突出競(jìng)爭(zhēng)優(yōu)勢(shì)。
技術(shù)方面，危廢具有對(duì)環(huán)境危害巨大的特點(diǎn)，一旦風(fēng)險(xiǎn)控制不足，會(huì)造成嚴(yán)重的二次污染。因此對(duì)行業(yè)從業(yè)人員提出了非常高的要求，不但技術(shù)能力過關(guān)，懂得多學(xué)科技術(shù)路線運(yùn)用，還要擁有豐富的行業(yè)經(jīng)驗(yàn)以應(yīng)對(duì)各種突發(fā)狀況。事實(shí)上，危廢項(xiàng)目從立項(xiàng)申報(bào)、項(xiàng)目建設(shè)、驗(yàn)收審批、試運(yùn)行到最終投產(chǎn)運(yùn)行需要較長(zhǎng)的建設(shè)周期，大型項(xiàng)目甚至超過六七年，雖然目前國(guó)家在開展各種簡(jiǎn)政放權(quán)政策，但危廢處理的特殊性造成了其建設(shè)周期長(zhǎng)、項(xiàng)目落地慢及選址難度大的問題將會(huì)繼續(xù)存在。
3.3變革大幕開啟，先發(fā)優(yōu)勢(shì)不容忽視
3.3.1未來(lái)五年市場(chǎng)復(fù)合增長(zhǎng)率15%
由近年危廢處理率變化圖可以看出在2014年處理率有了明顯上揚(yáng)，同比增長(zhǎng)率超過20%。在天津港以及常州事件的催化下，隨著相關(guān)政策法規(guī)進(jìn)一步完善以及行業(yè)監(jiān)管的加強(qiáng)，危廢市場(chǎng)空間將會(huì)得到快速?gòu)浹a(bǔ)。我們預(yù)計(jì)最近兩年危廢處理率增長(zhǎng)率將保持在20%左右，整個(gè)“十三五”期間年復(fù)合增長(zhǎng)率約15%，到2020年處理率將達(dá)到73%。假設(shè)新增處理空間資源化與無(wú)害化各占50%的話，以資源化2000元/噸，無(wú)害化3000元/噸的收入計(jì)算，市場(chǎng)增量空間將在1075億元。
來(lái)源：環(huán)保部
3.3.2行業(yè)集中度將迎來(lái)顯著提升
隨著行業(yè)監(jiān)管執(zhí)法力度增強(qiáng)，我們預(yù)計(jì)行業(yè)市場(chǎng)集中度將顯著提升，處理規(guī)模較大、具備多種處理資質(zhì)的大型企業(yè)將通過收購(gòu)兼并逐步擴(kuò)大市場(chǎng)份額，實(shí)現(xiàn)持續(xù)高速增長(zhǎng)。
我國(guó)危廢處理行業(yè)中大部分處理企業(yè)均為民營(yíng)企業(yè)，這些企業(yè)在成立初期競(jìng)爭(zhēng)壓力不大，發(fā)展很快，但其大多不具備核心競(jìng)爭(zhēng)力，研發(fā)能力、資金實(shí)力、技術(shù)水平都較薄弱，企業(yè)普遍存在處理資質(zhì)單一、處理規(guī)模較小的問題。截至2015年底，全國(guó)共有危廢處理企業(yè)1527家，合計(jì)核準(zhǔn)處理資質(zhì)為4564萬(wàn)噸，平均每家處理企業(yè)處理能力尚不到30000噸/年。
行業(yè)規(guī)范度的提升有利于大型危廢處理企業(yè)跑馬圈地。一方面，大型企業(yè)具備資質(zhì)種類、技術(shù)水平、運(yùn)營(yíng)經(jīng)驗(yàn)等多方面的優(yōu)勢(shì)，有利于在未來(lái)形成規(guī)?；瘏f(xié)同效應(yīng)，也有利于打造自身品牌獲得政府信任。另一方面，資質(zhì)審批權(quán)的放開將逐步促成原有地域壁壘的打破，小型企業(yè)最依賴的經(jīng)濟(jì)護(hù)城河將可能不復(fù)存在，而大型企業(yè)可以利用自身綜合優(yōu)勢(shì)進(jìn)行跨地域收購(gòu)，搶占行業(yè)市場(chǎng)空間。
從地方政府的角度來(lái)看，為了盡快彌補(bǔ)危廢處理能力不足而帶來(lái)的環(huán)境問題，引進(jìn)行業(yè)巨頭進(jìn)行地方危廢全治理也是更好的一條道路。由于危廢處理企業(yè)新建選址困難、落地周期長(zhǎng)、項(xiàng)目推進(jìn)慢的特點(diǎn)，培育本地企業(yè)將付出極大的時(shí)間、資金和環(huán)境成本，對(duì)于當(dāng)前財(cái)政緊張且環(huán)保壓力巨大的地方政府來(lái)說(shuō)并不是經(jīng)濟(jì)合理的選擇路徑。
3.3.3外來(lái)者快速切入，先發(fā)優(yōu)勢(shì)不容忽視
當(dāng)前，A股上市公司中以危廢處理處理為主營(yíng)業(yè)務(wù)的只有東江環(huán)保1家，是無(wú)可爭(zhēng)議的領(lǐng)跑者。隨著行業(yè)景氣度不斷上升，其他環(huán)保細(xì)分領(lǐng)域的領(lǐng)跑者開始紛紛涉足危廢處理，包括主營(yíng)園林生態(tài)的東方園林、主營(yíng)垃圾處理的雪浪環(huán)境都在過去一年間緊鑼密鼓地展開了危廢企業(yè)的收購(gòu)，更多的企業(yè)也在躍躍欲試。
作為國(guó)內(nèi)市政園林領(lǐng)域的領(lǐng)軍企業(yè)，東方園林正在通過跨界并購(gòu)的形式向生態(tài)環(huán)保企業(yè)轉(zhuǎn)型。2015年下半年，公司在不到一個(gè)月的時(shí)間內(nèi)連續(xù)收購(gòu)三家危廢處理標(biāo)的，包括以自有資金人民幣2000萬(wàn)元收購(gòu)金源銅業(yè)100%的股權(quán)并增資1億元人民幣;以自有資金人民幣14160萬(wàn)元收購(gòu)吳中固廢80%的股權(quán)并增資5000萬(wàn)元；作價(jià)146400萬(wàn)元，收購(gòu)申能環(huán)保60%的股權(quán)。金源銅業(yè)的主營(yíng)業(yè)務(wù)為含銅危險(xiǎn)廢物及一般工業(yè)廢物回收處理;吳中固廢主要從事危險(xiǎn)廢棄物焚燒處理業(yè)務(wù)，輔以線路板處理及一般工業(yè)固體廢物處理；申能環(huán)保是一家從事固體廢物無(wú)害化處理及資源化利用的環(huán)保型企業(yè)。東方園林提出要在三年內(nèi)，進(jìn)入全國(guó)環(huán)保危廢領(lǐng)域前三名，2-3個(gè)危廢細(xì)分市場(chǎng)第一名，并完成176億并購(gòu)?fù)顿Y目標(biāo)，轉(zhuǎn)型動(dòng)作之迅速引得行業(yè)矚目。
雪浪環(huán)境在穩(wěn)固垃圾焚燒領(lǐng)域行業(yè)龍頭地位的同時(shí)，積極進(jìn)軍工業(yè)危廢處理。2014年底收購(gòu)無(wú)錫工廢51%股權(quán)，項(xiàng)目總處理能力為每年焚燒危廢34200噸(其中醫(yī)療廢物4000噸)，處理利用有機(jī)溶劑15000噸。2015年公司公告擬在南京市江南環(huán)保產(chǎn)業(yè)園開展危廢項(xiàng)目，目前項(xiàng)目正在前期準(zhǔn)備階段。2016年3月，公司公告擬增資7000萬(wàn)元獲得上海長(zhǎng)盈20%的股權(quán)。上海長(zhǎng)盈目前處理能力為3600噸/年工業(yè)固廢，規(guī)劃處理能力擴(kuò)大到50000噸/年，目前正辦理相關(guān)手續(xù)，有望年內(nèi)開工擴(kuò)建。短期內(nèi)公司在危廢領(lǐng)域頻頻發(fā)力，意欲快速布局占領(lǐng)江浙滬危廢市場(chǎng)。
從整個(gè)危廢行業(yè)發(fā)展趨勢(shì)來(lái)看，雖然未來(lái)企業(yè)整合的機(jī)會(huì)將會(huì)不斷涌現(xiàn)，外來(lái)并購(gòu)者眾多，但是由于危廢治理的緊迫性和極大危害性，對(duì)并購(gòu)者自身綜合能力的要求也非常高。地方政府引進(jìn)并購(gòu)者的目的是為了能夠快速有效的解決實(shí)際需求，擁有全面競(jìng)爭(zhēng)優(yōu)勢(shì)，能夠進(jìn)行一站式全面危廢處理的企業(yè)才是最佳選擇對(duì)象，而只有并購(gòu)者的需求與地方環(huán)保訴求達(dá)到統(tǒng)一才會(huì)產(chǎn)生最好的整合效果。因此，資質(zhì)種類規(guī)模、技術(shù)運(yùn)營(yíng)經(jīng)驗(yàn)、產(chǎn)業(yè)網(wǎng)絡(luò)布局以及資金品牌效應(yīng)等都將成為重要的考量因素。我們認(rèn)為較早進(jìn)入行業(yè)、具有顯著先發(fā)優(yōu)勢(shì)的企業(yè)地位穩(wěn)固，將在并購(gòu)大潮中繼續(xù)快速壯大。
4.再生資源：行業(yè)支柱地位不可動(dòng)搖
4.1城市礦產(chǎn)永續(xù)產(chǎn)出
4.1.1再生資源行業(yè)概覽
再生資源指在社會(huì)生產(chǎn)和生活消費(fèi)過程中產(chǎn)生的，已經(jīng)失去原有全部或部分使用價(jià)值，經(jīng)過回收、加工處理，能夠使其重新獲得使用價(jià)值的各種廢棄物。
從產(chǎn)業(yè)鏈上下游來(lái)說(shuō)，主要包括回收與利用兩個(gè)部分。其中，回收部分主要包括了廢舊物資物流上的收集運(yùn)輸集散等，利用部分包括回收之后再制造再循環(huán)的加工生產(chǎn)以及深加工階段。
從再生資源品類劃分，主要有廢鋼鐵、廢有色金屬、廢塑料、廢輪胎、廢紙、廢棄電器電子產(chǎn)品、報(bào)廢汽車、報(bào)廢船舶、廢玻璃、廢電池十大類。
由于來(lái)源于人類社會(huì)活動(dòng)，再生資源也被稱為城市礦產(chǎn)。伴隨著人類活動(dòng)的生生不息，城市礦產(chǎn)永續(xù)產(chǎn)出，體現(xiàn)了減量化和資源化理念的再生資源利用產(chǎn)業(yè)將是永不消失并保持旺盛成長(zhǎng)力的朝陽(yáng)產(chǎn)業(yè)。
來(lái)源：行研君
4.1.2政策環(huán)境持續(xù)優(yōu)化
社會(huì)經(jīng)濟(jì)的高速發(fā)展帶來(lái)了國(guó)民生活水平的不斷提高，同時(shí)也伴隨著廢舊物資產(chǎn)生量的大幅上升，為我國(guó)再生資源產(chǎn)業(yè)的發(fā)展提供了良好的發(fā)展機(jī)遇。由于產(chǎn)業(yè)空間巨大，對(duì)社會(huì)經(jīng)濟(jì)以及環(huán)境保護(hù)的推動(dòng)效應(yīng)明顯，近年來(lái)國(guó)家陸續(xù)出臺(tái)多項(xiàng)政策扶持產(chǎn)業(yè)發(fā)展。
來(lái)源：政府網(wǎng)站
4.1.3市場(chǎng)空間廣闊
截至2015年底，中國(guó)再生資源回收企業(yè)有5000多家，回收網(wǎng)點(diǎn)16萬(wàn)個(gè)（未登記注冊(cè)或臨時(shí)的回收網(wǎng)點(diǎn)近40萬(wàn)個(gè)），回收加工處理工廠3000多家，從業(yè)人員140萬(wàn)人。統(tǒng)計(jì)數(shù)據(jù)顯示，2015年我國(guó)再生資源產(chǎn)業(yè)總產(chǎn)值達(dá)到1.8萬(wàn)億元，占環(huán)保產(chǎn)業(yè)總產(chǎn)值約40%，但是總體回收率仍然較低。隨著相關(guān)產(chǎn)業(yè)政策和一系列措施的出臺(tái)，再生資源產(chǎn)業(yè)將繼續(xù)穩(wěn)定發(fā)展，對(duì)照發(fā)達(dá)國(guó)家再生資源占國(guó)家GDP比例以及國(guó)家再生資源回收規(guī)劃，保守估計(jì)十三五末期年產(chǎn)值將達(dá)到2.7萬(wàn)億元，年均復(fù)合增長(zhǎng)率約9%。
來(lái)源：商務(wù)部
來(lái)源：商務(wù)部 2010年，全球再生資源產(chǎn)業(yè)規(guī)模占全球GDP比例為3.55%，其中美國(guó)相關(guān)產(chǎn)業(yè)占本國(guó)GDP比例為3.4%，日本相關(guān)產(chǎn)業(yè)占本國(guó)GDP比例為6.4%，相比之下我國(guó)2015年再生資源產(chǎn)業(yè)占GDP比例為2.6%，與發(fā)達(dá)國(guó)家2010年的數(shù)據(jù)相比仍然偏低。假設(shè)保守估計(jì)未來(lái)我國(guó)GDP增速保持在6%的水平，那么到2020年GDP總量為90萬(wàn)億元，若再生資源產(chǎn)業(yè)占比達(dá)到3%的情況下，當(dāng)年產(chǎn)值將達(dá)到2.7萬(wàn)億元，市場(chǎng)增長(zhǎng)潛力巨大。
2015年1月，五部委聯(lián)合發(fā)布再生資源回收體系建設(shè)中長(zhǎng)期規(guī)劃(2015-2020年)，提出到2020年，在全國(guó)建成一批網(wǎng)點(diǎn)布局合理、管理規(guī)范、回收方式多元、重點(diǎn)品種回收率較高的回收體系示范城市，再生資源主要品種平均回收率達(dá)到75%以上。相較于當(dāng)前不及50%的主要品種回收率，意味著即便不考慮未來(lái)廢棄物數(shù)量增長(zhǎng)，2020年的產(chǎn)值也將達(dá)到2.7萬(wàn)億元。
4.2汽車拆解+電子廢棄物處理將迎來(lái)爆發(fā)
4.2.1行業(yè)仍處于早期發(fā)展階段，發(fā)展空間巨大
近年來(lái)，再生資源一系列政策法規(guī)的出臺(tái)充分表現(xiàn)出了國(guó)家對(duì)于產(chǎn)業(yè)的重視與扶持，但是與發(fā)達(dá)國(guó)家相比，可以看到行業(yè)處在早期發(fā)展階段，仍然有相當(dāng)?shù)奶嵘臻g。
從立法進(jìn)程看，我國(guó)仍使用以《環(huán)境保護(hù)法》為主、配套《循環(huán)經(jīng)濟(jì)促進(jìn)法》的搭配形式，但是對(duì)于更加細(xì)分的領(lǐng)域立法不夠細(xì)致，也沒有專門的再生資源立法出臺(tái)，導(dǎo)致在具體操作中出現(xiàn)責(zé)任不明晰、認(rèn)定界限模糊的問題，給后續(xù)執(zhí)法管理增加了難度。
從具體政策看，再生資源稅務(wù)政策體系仍然沒有建立，相關(guān)條例不夠豐富，容易造成行業(yè)內(nèi)稅負(fù)不平衡的狀況；另外對(duì)產(chǎn)業(yè)支持優(yōu)惠力度不夠，制度設(shè)計(jì)上沒有充分考慮行業(yè)特點(diǎn)，使得企業(yè)沒有真正享受到實(shí)際好處；同時(shí)各環(huán)節(jié)政策變動(dòng)過于頻繁，從業(yè)者難以準(zhǔn)確把握產(chǎn)業(yè)發(fā)展節(jié)奏。
來(lái)源：中國(guó)知網(wǎng)
4.2.2細(xì)分行業(yè)類別發(fā)展呈分化狀態(tài)
2015年，我國(guó)再生資源行業(yè)總體上仍表現(xiàn)出向好趨勢(shì)，但是具體類別景氣度呈分化狀態(tài)。其中，增幅最大的是報(bào)廢汽車;降幅最大的是報(bào)廢船舶。
我國(guó)廢鋼鐵、廢有色金屬、廢塑料、廢紙、廢輪胎、廢棄電器電子產(chǎn)品、報(bào)廢汽車、報(bào)廢船舶、廢玻璃、廢電池十大類別的再生資源回收總量約為2.46億噸，同比增長(zhǎng)0.3%;回收總值5149.4億元。2015年，我國(guó)廢鋼鐵、廢有色金屬、廢塑料、廢紙、報(bào)廢船舶五大類別的再生資源共進(jìn)口4168.8萬(wàn)噸，同比增長(zhǎng)0.9%。
來(lái)源：中國(guó)再生資源回收行業(yè)發(fā)展報(bào)告
其中，廢鋼鐵、廢有色金屬、廢塑料領(lǐng)域受國(guó)際大宗原材料價(jià)格波動(dòng)影響表現(xiàn)疲軟；廢紙、廢輪胎、廢玻璃以及廢船舶領(lǐng)域受上游產(chǎn)業(yè)經(jīng)營(yíng)拖累表現(xiàn)一般；而報(bào)廢汽車、廢棄電器電子以及廢電池領(lǐng)域則表現(xiàn)出強(qiáng)勁的向上趨勢(shì)。
4.2.3汽車拆解+電子廢棄物處理持續(xù)景氣
無(wú)論是從再生資源產(chǎn)業(yè)各細(xì)分領(lǐng)域經(jīng)營(yíng)數(shù)據(jù)還是上市公司布局來(lái)看，汽車拆解和電子廢棄物處理都處在高景氣度發(fā)展區(qū)間，未來(lái)潛力巨大。
汽車拆解：汽車報(bào)廢高峰期到來(lái)，行業(yè)處于爆發(fā)前夜。2000年之后我國(guó)汽車行業(yè)進(jìn)入需求爆發(fā)增長(zhǎng)階段，新車銷量迅速增長(zhǎng)，截止2015年全國(guó)汽車保有量為1.72億輛。根據(jù)我國(guó)2013年頒布的《機(jī)動(dòng)車強(qiáng)制報(bào)廢標(biāo)準(zhǔn)規(guī)定》，汽車通常報(bào)廢期限為10-15年，當(dāng)前我國(guó)已開始逐步進(jìn)入汽車報(bào)廢的高峰期。若以5%的報(bào)廢率計(jì)算，我國(guó)當(dāng)前報(bào)廢車輛已超過860萬(wàn)輛。隨著汽車報(bào)廢率向發(fā)達(dá)國(guó)家水平看齊，行業(yè)規(guī)模仍將有上升空間。
從近五年報(bào)廢汽車回收量來(lái)看，年均復(fù)合增長(zhǎng)率超過30%，遠(yuǎn)遠(yuǎn)超過再生資源行業(yè)增速，大有潛力可挖。
來(lái)源：中國(guó)再生資源回收行業(yè)發(fā)展報(bào)告
來(lái)源：中國(guó)知網(wǎng)
黃標(biāo)車淘汰進(jìn)一步推動(dòng)產(chǎn)業(yè)加速。2013年9月10日，國(guó)務(wù)院發(fā)布《大氣污染防治計(jì)劃》，文中提到了“黃標(biāo)車”政治政策及目標(biāo)。2014年5月15日，國(guó)務(wù)院印發(fā)《節(jié)能減排低碳發(fā)展行動(dòng)方案》，對(duì)全國(guó)各省市提出了黃標(biāo)車淘汰的具體任務(wù)。2015年10月21日，環(huán)保部、公安部、財(cái)政部、交通運(yùn)輸部、商務(wù)部等五部門聯(lián)合印發(fā)《關(guān)于全面推進(jìn)黃標(biāo)車淘汰工作的通知》，要求各地積極開展?fàn)I運(yùn)黃標(biāo)車集中清理工作，集中排查達(dá)到強(qiáng)制報(bào)廢標(biāo)準(zhǔn)的機(jī)動(dòng)車，嚴(yán)格查處報(bào)廢車上路行駛違法行為，進(jìn)一步推進(jìn)黃標(biāo)車淘汰工作。黃標(biāo)車整治工作的推進(jìn)將催生更大的汽車拆解空間。
五大總成管制放松，盈利空間繼續(xù)上升。五大總成按原材料拆解銷售嚴(yán)重限制了汽車拆解廠家的所得利潤(rùn)以及汽車拆解行業(yè)的產(chǎn)值，也不利于產(chǎn)業(yè)集中度提升。新版《報(bào)廢機(jī)動(dòng)車回收拆解管理?xiàng)l例》尚未推出，但相關(guān)產(chǎn)業(yè)政策已經(jīng)松動(dòng)，隨著零部件再制造產(chǎn)業(yè)的逐步推開，行業(yè)盈利空間將大幅上升，從而快速推進(jìn)汽車拆解行業(yè)整體向前發(fā)展。
報(bào)廢汽車回收主要兩種途徑，一種是拆解后的材料回收再利用，包括廢舊金屬、玻璃以及各種電子材料等，經(jīng)處理后作為材料重新使用；另一種是零部件再制造，經(jīng)過特殊處理后部分達(dá)到一定標(biāo)準(zhǔn)的零部件可以流通到汽車后端市場(chǎng)重新制造使用。
報(bào)廢汽車零部件進(jìn)入再制造環(huán)節(jié)的利潤(rùn)價(jià)值要遠(yuǎn)遠(yuǎn)超過拆解后作為原材料進(jìn)入市場(chǎng)利用的價(jià)值。同樣重量的報(bào)廢汽車，其零部件進(jìn)入再制造環(huán)節(jié)創(chuàng)造的價(jià)值相當(dāng)于作為原材料利用價(jià)值的7到8倍，差距巨大。
電子廢棄物處理：“四機(jī)一腦”引領(lǐng)行業(yè)發(fā)展，行業(yè)市場(chǎng)空間巨大。我國(guó)已進(jìn)入以“四機(jī)一腦”（電視機(jī)、電冰箱、洗衣機(jī)、空調(diào)、電腦）為代表的電器電子產(chǎn)品報(bào)廢的高峰期，報(bào)廢量年均增長(zhǎng)20%，預(yù)計(jì)到2020年每年報(bào)廢數(shù)量將超過2億臺(tái)。在2000年之后，家用電器的銷量呈現(xiàn)爆發(fā)式增長(zhǎng)。彩電、空調(diào)的年銷量上億，微型計(jì)算機(jī)的銷量在每年3億臺(tái)以上。而家電產(chǎn)品的使用壽命一般在10年以內(nèi)，這意味著，我國(guó)已進(jìn)入家電產(chǎn)品報(bào)廢的高峰期，每年有一億臺(tái)以上的廢棄家電需要回收處理，且隨著家用電器種類的增加，報(bào)廢量還在逐年上升。
觀察近五年電子廢棄物回收量變化，2012年因補(bǔ)貼政策的暫停和修改導(dǎo)致了回收量顯著下降，總體上看年均復(fù)合增長(zhǎng)率超過20%，明顯快于再生資源行業(yè)回收量增速。
來(lái)源：中國(guó)再生資源回收行業(yè)發(fā)展報(bào)告
來(lái)源：中國(guó)報(bào)告大廳
來(lái)源：政府網(wǎng)站
資質(zhì)管理從嚴(yán)，正規(guī)企業(yè)受益。當(dāng)前，再生資源領(lǐng)域一大半從業(yè)企業(yè)以私人作坊的形式存在，不但拆解效率不高、環(huán)保標(biāo)準(zhǔn)執(zhí)行不嚴(yán)，而且嚴(yán)重影響了整個(gè)回收利用的體系和秩序，也擠壓了規(guī)?；?guī)企業(yè)的生存空間。財(cái)政部2013年年底發(fā)布的《關(guān)于完善廢舊電器電子產(chǎn)品處理基金等政策的通知》不但標(biāo)明了納入補(bǔ)貼范圍的企業(yè)標(biāo)準(zhǔn)，同時(shí)明確了基金補(bǔ)貼企業(yè)的退出規(guī)定。拆解量連年不達(dá)標(biāo)、不規(guī)范拆解量占比高、環(huán)保實(shí)施能力弱的企業(yè)將被淘汰出名單，競(jìng)爭(zhēng)力也將大大下降。
來(lái)源：財(cái)政部
補(bǔ)貼政策合理調(diào)整，趨勢(shì)穩(wěn)定向好。在舊版補(bǔ)貼標(biāo)準(zhǔn)出臺(tái)后，補(bǔ)貼標(biāo)準(zhǔn)最高的電視機(jī)回收量最大且遠(yuǎn)遠(yuǎn)高出其他品類，造成補(bǔ)貼資金整體使用不均。2015年11月新標(biāo)準(zhǔn)出臺(tái)，其中，對(duì)所涵蓋的“四機(jī)一腦”的具體產(chǎn)品范圍進(jìn)行細(xì)化，并對(duì)五種產(chǎn)品的補(bǔ)貼標(biāo)準(zhǔn)進(jìn)行了調(diào)整，電視機(jī)、電腦補(bǔ)貼額下降，洗衣機(jī)、空調(diào)補(bǔ)貼額上升。從后續(xù)來(lái)看，國(guó)家有望出臺(tái)更多行業(yè)政策，包括補(bǔ)貼產(chǎn)品目錄擴(kuò)容、增值稅政策調(diào)整等，有力推動(dòng)電子廢棄物處理行業(yè)的快速發(fā)展。
來(lái)源：政府網(wǎng)站
4.3內(nèi)耕產(chǎn)業(yè)，外布網(wǎng)絡(luò)
4.3.1并購(gòu)重組推動(dòng)行業(yè)集中度提高
再生資源行業(yè)的產(chǎn)業(yè)價(jià)值鏈構(gòu)成決定了其具有對(duì)宏觀經(jīng)濟(jì)運(yùn)行敏感度高、受大宗商品走勢(shì)影響波動(dòng)明顯的特點(diǎn)。隨著近兩年國(guó)內(nèi)經(jīng)濟(jì)增速放緩以及金屬原材料價(jià)格下滑，行業(yè)的整體盈利能力下降，小企業(yè)由于渠道有限、資金流轉(zhuǎn)運(yùn)作能力較差導(dǎo)致發(fā)展舉步維艱，環(huán)保提標(biāo)帶來(lái)的高壓更是加劇了這一局面；而大型企業(yè)利用手中渠道資源優(yōu)勢(shì)形成規(guī)?；瘏f(xié)同效應(yīng)，同時(shí)握有充足的流轉(zhuǎn)資金維持產(chǎn)業(yè)鏈運(yùn)轉(zhuǎn)并創(chuàng)新商業(yè)模式實(shí)現(xiàn)快速發(fā)展，我們認(rèn)為后期將會(huì)有大量的并購(gòu)重組機(jī)會(huì)存在于行業(yè)中。
來(lái)源：公司網(wǎng)站
4.3.2內(nèi)外兼修是做大做強(qiáng)的最佳路徑
深度加工，提高資源利用價(jià)值是行業(yè)發(fā)展的必然走向。與發(fā)達(dá)國(guó)家相比，我國(guó)再生資源單位產(chǎn)值很低。隨著產(chǎn)業(yè)發(fā)展的不斷成熟，粗放式的拆解處理方式將會(huì)逐步走向終結(jié)，只有深度挖掘再生資源價(jià)值，提高資源利用率才是抵御外部環(huán)境波動(dòng)影響的最佳途徑，也是行業(yè)的長(zhǎng)遠(yuǎn)發(fā)展之道。而從市場(chǎng)調(diào)研情況來(lái)看，很多企業(yè)已經(jīng)開始從簡(jiǎn)單拆解向深加工方向靠近，深耕技術(shù)能力和處理工藝，有效提高了資源化利用效率。
布局網(wǎng)絡(luò)，搶占回收渠道是龍頭企業(yè)核心競(jìng)爭(zhēng)力。再生資源有來(lái)源分散的特點(diǎn)，是否有足夠多的回收網(wǎng)絡(luò)布局，是否對(duì)渠道有絕對(duì)掌控力是決定企業(yè)成敗的最關(guān)鍵要素。除了傳統(tǒng)回收渠道的爭(zhēng)奪，越來(lái)越多的再生資源企業(yè)大力發(fā)展信息技術(shù)能力，通過物聯(lián)網(wǎng)技術(shù)整合資源，完善資源回收體系。通過搭建各種互聯(lián)網(wǎng)平臺(tái)，一方面建立更多的資源來(lái)源通道、擴(kuò)大影響力，另一方面也降低了回收成本，一舉多得。
我們認(rèn)為，再生資源行業(yè)將保持其在節(jié)能環(huán)保產(chǎn)業(yè)中舉足輕重的地位，城市礦產(chǎn)繼續(xù)為國(guó)家GDP提供源源動(dòng)力，“內(nèi)外兼修”的企業(yè)將在市場(chǎng)中獲得突出競(jìng)爭(zhēng)優(yōu)勢(shì)。
來(lái)源：新浪新聞
當(dāng)前，A股上市公司中以再生資源回收利用為主營(yíng)業(yè)務(wù)且在汽車拆解和電子廢棄物利用領(lǐng)域廣泛布局的主要有格林美和秦嶺水泥兩家，分別在深度加工和渠道網(wǎng)絡(luò)方面具有比較優(yōu)勢(shì)，同時(shí)積極完善競(jìng)爭(zhēng)要素，在再生資源領(lǐng)域處于領(lǐng)先地位。